Collar

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可樂期權 - 我最愛的避險工具
来源: jingxi02 于 2017-09-14 17:01:11 [档案] [博客] [旧帖] [给我悄悄话] 本文已被阅读： 368 次 (5679 bytes)
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除了玩短線之外，我其實也有長線的倉。但是長線的倉每年都會有好幾次的高波幅機會。例如earning和新產品發布會。以前每當長倉跨越這些binary event的時候就只有pray。沒有什麼辦法。或者拋個硬幣，頭像就hold，字就退倉。去年年尾接觸了期權這玩意後，長倉的風險就小多了。
期權裡面有很多組合，像condo，iron condor，butterfly，ratio，strangle。。。。其中有一個叫做可樂（Collar）。
Collar一般不做獨立的組合。而是配合long/short的stock position成為一個Collar with stock的組合。Collar的原理如下：
持有100股的XYZ stock @ market price $100
賣（short）一個$102 strike的Call contrac （OTM)for $2.00
買（long）一個$98 strike的Put contract for （OTM)$2.00
於是long put和short call像夾心餅一樣將那100股股票夾在中間。Call/Put的expiration day是同一天。一般是earning後那天或後面那個星期。拿著這個position過earning的話就會有兩個基本的trade plan。
1. earning後XYZ狂升到$110。於是98那個long put幾乎清零，102那個short call變成$8.5。這時我有兩個選擇。
1A. 用$8.5 ($850) buy back那個short call。因為我的股票漲了$1000，buy back short call還賺$150。但是一般我不會這樣做，因為要take那個stock fall back的風險。
1B. 用$8.5 ($850) buy back那個short call，再sell一個$104strike的call到下一個月（roll）for $8.5($850)。roll的好處就是可以進一步lock in profit同時又減少stock fall back的風險。As long as stock不fall back below我的call strike就好了。
2. earning後XYZ跌到$90. 那個102的short call幾乎清零。那麼我可以exercise我的98 long PUT，用$98的價錢把股票賣給不知道哪個運氣不好的傢伙好了。等股價跌穩了再買回繼續long。
所以Collar結合long stock時可以有效的避險。當binary event過後，如果stock是jump up就變covered call and roll繼續profit。如果sink down就limited loss逃跑。用以上的example的話，就算XYZ earning後由100跌到20，我的max loss也是200塊。Collar option的基本原理就這樣。但是為了更進一步減少可能的loss，我自己就把普通的collar改良了一下。以下是我的改良版。
持有100股的XYZ stock @ market price $100
賣（short）一個earning day後一個月的$105 strike的Call contrac (OTM)for $4.00
買（long）一個earning day後一天或後一週的$100 strike的Put contract （ATM)for $4.00
這個結構和一般的collar的結構相若。分別就是call/put的expiration day不同，strike的level也不同。earning後也有兩個trade plan。
1. earning後XYZ狂升到$110。於是100那個long put幾乎清零，105那個short call變成$6.5。因為我的short strike已經是105而且short call還有一個月的時間til expire，我就hold這個covered call position到expiration再roll。因為我的stock已經賬面上漲了1000，而short call有$650的debt，所以賬面已經有350的profit。對比上一個example只有150的profit，而且我不用等下個月roll up時才達到105的strike。
2. earning後XYZ跌到$90. 那100的long put變成$10.2, 那105的short call變成$0.50. 那麼我有三個option。
2A. exercise我的100 long PUT，用$100的原價把股票賣給不知道哪個運氣不好的傢伙。buy back那個short call。等股價跌穩再買進。
2B. 賣掉我的long put，hold stock and short call成為covered call。
2C. exercise我的100 long PUT，用$100的原價把股票賣給不知道哪個運氣不好的傢伙。leave naked short 105 call until expiration。
如果我選擇2A的話，因為我tade in時的option buy/sell premium互相抵消，等於沒花錢。用2A close position的話，我整個trade的loss是$50塊的short call buy back。Compare普通的collar有200塊的loss。
如果我覺得股票觸底回彈就選擇2B，但這個要擔股價繼續下沉的風險。一般我不會考慮。就算要也會engage另一個Collar來protect down side。
如果我覺得XYZ短期不會回彈而選擇2C的話，因為不花那50塊的buy back，我整個trade就是even。as long as XYZ不在一個月內由90跑回105以上就可以拍拍屁股走人。
因為這個改良的Collar的CALL/PUT的expiration day不一樣，有前有後，我叫它做Calendar Collar。這裡在那個short call上take advantage的有兩樣東西。
1. Delta。 因為我strike upper， 當股價向下跌時，105 call strike的Delta比102 call strike的Delta的decay幅度更大。
2. Volitility contraction。當重要的binary event過後，option的volitility就會大幅減退。volitility減退等於decay增加。離stock price越遠的OTM option的decay越大。
這兩個東西對於OTM的option來說是致命性打擊。Option trader必須充分利用這兩個對付short option的利器來增加profit。
有些人覺得期權虧錢更多更快，但是我個人覺得option是stock trading的必不可少的工具。當然工具像刀一樣，可以救人也可以殺人。重要的是使用適當。
我trade option只有短短的九個月。說錯了大家別見怪。